General Electric: пришло время двигаться дальше (NYSE:GE)
Введение
Я слежу за General Electric (NYSE:GE) с 2011 года, и я начал работать в компании в 2012 году, когда цена акций составляла около 20 долларов. . Я продал свою позицию сразу после того, как компания объявила, что сократит свои дивиденды на 50% в 2017 году. Я продал позицию примерно за 16 долларов, и это была явно плохая инвестиция, даже если принять во внимание полученные дивиденды.
Я вижу много оптимизма в отношении General Electric в последних статьях. Некоторые указывают на «поворот», в то время как другие указывают на возможность удвоить ваши деньги. Я не возражаю против этих возможностей, но как инвестор я анализирую вероятность каждой возможности. Текущее положение компании очень сложное, фундаментальные показатели все еще ухудшаются, поэтому акции чрезвычайно рискованны. Потенциальная прибыль сопряжена с огромными рисками.
Основная причина, по которой я не верю, что сверхдоходы вероятны, связана с плохой работой компании.
General Electric меняется, заново изобретает и реструктурирует без остановки после финансового кризиса 2008 года. В то время как компания пытается найти путь к росту с различными планами разных управленческих команд, в реальном мире прибыль составляет -9,64% по сравнению с предыдущим годом. последние 12 лет.
(Источник: fastgraphs.com)
Я не говорю, что шансы на успешный поворот равны нулю, но General Electric не торгует в пустоте. В промышленном секторе есть много компаний из разных сегментов, которые работали и работают очень хорошо. Даже простая инвестиция в ETF Industrial Select Sector SPDR (XLI), в который входит General Electric, дала среднегодовой темп роста в 6,5%. Вместо того, чтобы цепляться за проигравших, инвесторы должны инвестировать в победителей.
Моя позиция
В качестве стратегии я всегда продаю акции после сокращения дивидендов. По моему личному опыту, это очень эффективная стратегия, поскольку по моему опыту работы с компаниями, которые урезали свои дивиденды, цена акций резко упала, и потребовались годы, чтобы она восстановилась.
В то же время этот капитал мог бы работать на вас, принося прибыль, если бы он был вложен в другие компании или даже на широкий рынок.
Это эффективная стратегия, потому что она позволяет отстраниться от любой эмоциональной связи с акциями. Я инвестирую в компанию до тех пор, пока она работает хорошо, и мне удается поддерживать и увеличивать свою долю в ее прибыли в виде дивидендов. Как только компания терпит неудачу из-за уменьшения дивидендных выплат, я считаю это неудачей, потому что, с моей точки зрения, руководство не могло хорошо планировать и выполнять. Распределение капитала является ключевым элементом управления, и поэтому я покидаю компании, которые не могут хорошо спланировать это распределение. Мы можем видеть это и в других секторах, когда некоторые компании, такие как Exxon Mobil (XOM) и Chevron (CVX), сохранили дивиденды, в то время как их коллеги, такие как ConocoPhillips (COP), не смогли справиться с динамичной бизнес-средой.
Проблемы, которые привели GE к сокращению дивидендов, были далеко не решены, и поэтому в 2018 году было произведено дополнительное сокращение.
Даже сейчас я вижу больше препятствий впереди General Electric, и восстановление все еще кажется оптимистичным сценарием с низким вероятность в краткосрочной перспективе.
У General Electric нет четкой дорожной карты
За последние несколько лет, с тех пор как я начал отслеживать General Electric, стратегия руководства была повсеместной. Руководство сосредоточилось на финансовом инжиниринге и ввело в заблуждение своих инвесторов. Он объявил об огромных выкупах, когда фундаментальные показатели ухудшались. Он объявил, что дивиденды являются приоритетом, но через два месяца урезал их. Компания избавлялась от бизнес-подразделений, чтобы стать «более компактной» и «простой», только для того, чтобы избавиться от еще большего количества подразделений, все еще не в силах остановить кровотечение.
Управление неустойчиво и не имеет четкого пути к росту. У нее нет четкого бизнес-плана, и за последние несколько лет у нее было три разных генерального директора, каждый из которых придерживался своего подхода к исцелению General Electric.
Иммельт уничтожил миллиарды с помощью обратного выкупа, а Фланнери солгал инвесторам относительно дивидендов. Почему инвесторы должны начать доверять менеджменту сейчас?
Путь к успешному повороту очень тернист. Компании, которым удалось успешно изменить ситуацию, такие как McDonald’s (MCD) и Procter & Gamble (PG), всегда имели четкий план с этапами. Он может отказаться от участия, как PG, и использовать финансовую инженерию, как MCD, но это никогда не было ядром плана. Обещание перезагрузки в 2019 годуэто просто слова. Иммельт обещал перезагрузку, и Фланнери тоже, так что я явно скептически отношусь к тому же обещанию снова.
Я не возражаю держать свои акции, когда компания переживает кризис, но я требую, чтобы она, по крайней мере, сохранила свои дивиденды. Терпеливые инвесторы должны быть вознаграждены. Если этого не произойдет, я продам свои акции. Когда я увижу, что разворот прошел успешно, я пересмотрю вопрос о покупке акций. Я могу потерять некоторую потенциальную прибыль, поскольку я не купил на дне, но я также буду избегать риска.
Я хотел бы видеть положительный свободный денежный поток, а также рост свободного денежного потока в течение двух лет вместе с четким планом достижения роста.
General Electric имеет дело со стаей черных лебедей
Инвесторы иногда эмоционально привязываются к некоторым своим инвестициям. Я легко могу назвать несколько принадлежащих мне компаний, которые я «люблю» больше других. Однако мы должны избегать принятия решений, основанных на этом. Я люблю свои акции Disney (DIS), но как только компания меня разочарует, я сразу же продам свои акции. Инвесторы, которые придерживаются General Electric, игнорируют стаю черных лебедей, с которыми компания имела дело и имеет дело, и искренне верят в оптимистичный сценарий. Однако они должны учитывать, что даже оптимистичный сценарий, согласно Калпу, означает, что 2020 год будет предлагать положительный свободный денежный поток и смутное обещание роста, ускоренного свободным денежным потоком.
В то же время, чтобы справиться с черными лебедями, компания принимает меры, которые не помогут создать долгосрочную ценность для акционеров.
Компания борется за улучшение своего баланса, и это будет выгодно держателям долга, но не обязательно оставит много для акционеров. Цена финансового бедствия для General Electric очень высока. Чтобы обслуживать свой долг и погасить долг, компания самоликвидируется. Он делает это, продавая хорошие и прибыльные части, чтобы расплатиться с кредиторами, оставляя акционерам борющиеся сегменты бизнеса.
Компания продала свой биофармацевтический бизнес, на долю которого приходится 15% успешного подразделения здравоохранения. Компания все еще рассматривает возможность IPO своего бизнеса в сфере здравоохранения. На подразделение здравоохранения приходится 15% доходов и 43% медицинского обслуживания. Продажа единицы оставит инвесторов без одной из самых прибыльных единиц, в то время как они сохранят проблемные единицы. Финансовые затруднения и необходимость привлечения средств известны каждому игроку на рынке, поэтому цена, которую GE получит за свой блок, будет ниже по сравнению с той ценой, которую она могла бы получить, если бы ее положение было более радужным.
Компания также сталкивается с ухудшением ликвидности и ослаблением баланса. Его кредитный рейтинг был недавно понижен кредитными рейтинговыми агентствами из-за проблем с властью и отрицательного свободного денежного потока. Когда инвесторы сосредотачиваются на оптимистичном сценарии бедственной компании, они также должны помнить, что возможен пессимистический сценарий, такой как банкротство PG&E (PCG). Реалистичный сценарий, который я вижу, заключается в том, что GE будет гораздо меньшей компанией и будет сильно отличаться от того, чем она является сейчас.
Инвесторы должны думать как владельцы бизнеса
Инвесторы должны смотреть на акции в своем портфеле, как если бы они были единственными владельцами бизнеса. Как акционеры они являются совладельцами, но по моему опыту такой подход помогает упростить сложные ситуации. Это облегчает принятие решений, которые помогают сохранить капитал в краткосрочной перспективе и добиться прироста капитала в долгосрочной перспективе.
Это помогает понять, почему некоторые решения, которые мы принимаем, на самом деле не имеют большого смысла.
Предположим, вы владеете бизнесом — производственным предприятием. К сожалению, через несколько десятилетий этот завод перестает работать так, как ожидалось. Вы привыкли радоваться растущим доходам, и вдруг доходы снижаются. Вначале вы просто ждете, потому что думаете, что это просто часть бизнес-цикла. Затем вы слушаете менеджера, который пытается выполнить план реструктуризации, который вернет завод к росту.
Если менеджер этого не делает, вы увольняете его и нанимаете нового менеджера. Он приходит к вам с другим планом реструктуризации завода, и вы даете ему поручение выполнить его, чтобы снова добиться роста. Второй менеджер тоже терпит неудачу, поэтому вы заменяете его третьим менеджером. В этот момент ваш завод уже убыточен, а свободный денежный поток отрицателен.
В течение всего этого процесса к вам постоянно обращались другие промышленники, которые хотели купить ваш завод, но вы отказались.
В то же время были и другие растения, которые можно было купить, если продать свое ветшающее растение. Другие заводы прибыльны и имеют лучшие основы, но вы решили придерживаться своего завода. В какой-то момент вам следует просто продать завод и купить другой с лучшими фундаментальными показателями и четким планом роста. Так обстоит дело с General Electric. В какой-то момент, когда вы видите, что многие менеджеры не достигают своих целей, пришло время просто продать и перейти к более выгодным инвестиционным возможностям.
Выводы
Я считаю, что инвесторам следует продавать General Electric. Даже при оптимистичном и расплывчатом сценарии компания по-прежнему будет страдать от долгового баланса и слабых фундаментальных показателей. Время, необходимое для удвоения акций, согласно наиболее оптимистично настроенным участникам, может быть продлено, если руководство будет продолжать сталкиваться с препятствиями на этом пути.
Цена акций резко упала после сокращения дивидендов, и даже после роста на 36% с начала прошлого года компания по-прежнему торгуется по цене на 26% ниже, чем год назад.
Если компания удвоит свою цену, даже под оптимистичным руководством генерального директора, ее цена/прибыль составит 26 долларов. Эта оценка крайне маловероятна, и компания не торговала по такой оценке со времен пузыря доткомов в 2000 году, и поэтому я считаю этот оптимистичный сценарий крайне маловероятным.
Когда я сравниваю GE с некоторыми ее аналогами с момента объявления о сокращении дивидендов, я вижу, что она отстает от них. Даже если ему удастся удвоить свою цену в следующие 2-3 года, она будет лишь на 25% выше, чем в день объявления о сокращении дивидендов. В то же время другие аналоги предложат более стабильную прибыль при выполнении более консервативного бизнес-плана.
После более чем десятилетия разрушения стоимости у нас, как у инвесторов, нет причин доверять руководству. Менеджмент должен работать на нас, и у нас нет причин держать инвестиции, которые продолжают нас разочаровывать. Сначала руководство должно показать нам какие-то достижения, тогда мы будем рассматривать возможность инвестирования.